日銀政策で運用業界の競争阻害か、大手ＥＴＦの信託報酬高止まり - ブルームバーグ

日本銀行が相対的に保有コストが割高な上場投資信託（ＥＴＦ）を購入してきたことで、資産運用業界の競争原理をゆがめ、政策の国民負担増加にもつながる恐れがあるとの指摘が出ている。

　　中央大学商学部の原田喜美枝教授は「日銀は公平のためにと時価総額に比例する形で買い入れを行ってきた。しかし時価総額の大きい大手運用会社のＥＴＦほど信託報酬（運用・管理費用）率は高めで、結果的に公平でない」と指摘する。信託報酬の低いものを多く買うなどの見直しを行ってもいいのではないか、と言う。

　　日銀のＥＴＦ買い入れのうち約８割を占めるＴＯＰＩＸ型は恩恵が大きい。日本株が下落する中でも、最大規模の「ＴＯＰＩＸ連動型上場投資信託（信託報酬は0.110％）」は４月末までの過去１年で時価総額が１兆4398億円、２位の「ダイワ上場投信－トピックス（同0.110％）」は6571億円増加した。

　　半面、信託報酬がそれらの半分近い「ｉシェアーズ・コアＴＯＰＩＸ ＥＴＦ（同：0.060％）」は583億円の増加にとどまる。もともと規模が大きく信託報酬が割高な大手ＥＴＦが、さらに自己増殖的に膨らむ構造だ。原田教授はこうした状況が「結果的に複数の大手運用会社に対する補助金的存在となっている。運用業界の競争を阻害し、成長にゆがみが生じている」とみる。

ＴＯＰＩＸ連動型ＥＴＦの時価総額上位

コード	名称（運用会社）	時価総額（４月末、億円）	信託報酬（％、税別）
1306	ＴＯＰＩＸ連動型上場投資信託（野村ＡＭ）		0.110
1305	ダイワ上場投信－トピックス（大和ＡＭ）		0.110
1308	上場インデックスファンドＴＯＰＩＸ（日興ＡＭ）	48393	0.088
1348	ＭＡＸＩＳ　ＴＯＰＩＸ上場投信（三菱Ｕ国際）	13885	0.078
1475	ｉシェアーズ・コア　ＴＯＰＩＸ ＥＴＦ（ブラックロック）	2977	0.060
1473	Ｏｎｅ　ＥＴＦ　ＴＯＰＩＸ（アセマネＯｎｅ）	1787	0.078

　　指数連動型ＥＴＦは会社によって運用結果がほとんど変わらない。信託報酬の高いＥＴＦを多く購入することは、コストの高いパッシブマネージャーを優先的に選定することに等しい。日銀が保有コストの高い商品を多く買うことで、大手３社に入る信託報酬は巨額化している。

　　ニッセイ基礎研究所の井出真吾チーフ株式ストラテジストによると、日銀が保有するＥＴＦは時価ベースで約33兆9000億円（４月末時点）と市場全体の９割を占める。「信託報酬の支払いは年間約480億円で、このうち約440億円が相対的に信託報酬の高い大手３社に落ちている」と話す。

　　日銀は４月27日、ＥＴＦの銘柄別買い入れを従来の時価総額から、市中流通残高を勘案した方法に変更すると発表した。日銀自身が市場を巨大化させている中で、今後は日銀保有分を除いて市場で評価されているＥＴＦをより重視する。原田教授は「市場のゆがみを大きくすることに対する警戒心があるようだ」とみる。

　　もっとも、今回の変更は根本的な解決につながらないとの声が出ている。ニッセイ基礎研の井出氏は「運用大手３社以外のＥＴＦを今までより多く買うことになって問題点が是正されるように映るが、運用報酬の支払いはストックベース。既に保有している高い信託報酬のＥＴＦが安いＥＴＦに置き換わるわけではない」と指摘する。同氏の試算では、年６兆円の買い入れペースで年間信託報酬を1600万円程度節約するにすぎない。

　　井出氏はさらに「信託報酬が高止まりしていることで日銀の国庫納付金が減り、結果的にその分が国民負担になっている。今回の変更も焼け石に水だ」と語る。運用成績がほとんど変わらない指数連動ＥＴＦはより低コストなものを選ぶのが基本とした上で、「これだけの大口顧客になれば本来は料率引き下げの働きかけを行うべきだ」と言う。

　　日銀がＴＯＰＩＸとともに買い入れ対象としている日経平均型の時価総額上位の信託報酬は、時価総額最大の「日経225連動型上場投資信託」が0.220％、２位の「上場インデックスファンド２２５」は0.225％と、ＴＯＰＩＸより信託報酬水準は高め。５位のｉシェアーズ・コア　日経２２５ＥＴＦ」は0.105％となっている。

　　ＥＴＦ信託報酬に関するブルームバーグの取材に対し、日銀はコメントを控えた。

日経平均連動型ＥＴＦの時価総額上位

コード	名称（運用会社）	時価総額（４月末、億円）	信託報酬（％、税別）
1321	日経225連動型上場投資信託（野村ＡＭ）	56638	0.220
1330	上場インデックスファンド２２５（日興ＡＭ）	26512	0.225
1320	ダイワ上場投信－日経２２５（大和ＡＭ）	26177	0.160
1346	ＭＡＸＩＳ　日経２２５上場投信（三菱Ｕ国際）	12846	0.170
1329	ｉシェアーズ・コア　日経２２５ＥＴＦ（ブラックロック）	5368	0.105
1369	Ｏｎｅ　ＥＴＦ日経２２５（アセマネＯｎｅ）	2836	0.155

　　図表注：野村ＡＭは野村アセットマネジメント、大和ＡＭは大和アセットマネジメント、日興ＡＭは日興アセットマネジメント、三菱Ｕ国際は三菱ＵＦＪ国際投信、アセマネＯｎｅはアセットマネジメントＯｎｅ

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2020-05-24 22:00:00Z
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